国际白银上涨动能充足 多空双方分歧巨大
我们通过比对过去10年国际白银价格与美国物价指数发现，银价高点几乎都出现在美国CPI相对高点出现的月份。
受到地缘政治因素和美联储利率决议提振，最近，纽约白银期货价格站上21美元/盎司整数关口，但昨日沪银价格出现明显减仓回调走势。笔者认为，由于上涨动能仍然充足，银价后市可能继续走高。
伊拉克局势短期难平静
毫无疑问，地缘政治动荡是最近推升银价的主要因素之一。
此次伊拉克动乱背后隐藏着深层次、错综复杂的政治矛盾和教派矛盾，短期内很难平息。受此提振，贵金属的避险需求预计将显著增加。从市场反应来看，周一晚间SPDR持仓量在最近三周首次增加。
另外，值得注意的是，作为世界主要产油国，伊拉克石油业面临战争威胁，这可能推高油价。从长期看，贵金属与原油存在较为稳定的比价关系，原油价格若持续居于高位，必将提振白银价格。
通胀预期或令白银重获青睐
从历史走势来看，白银价格与通胀、特别是贵金属定价国美国的通胀走势密切相关。
我们通过比对过去10年国际白银价格与美国物价指数发现，银价高点几乎都出现在美国CPI相对高点出现的月份。这表明对冲基金很可能把白银价格估值与美国通胀水平挂钩。
若按照最近30年6月环比增长均值0.41计算，美国6月CPI同比增速应该在2.2%左右。最近几个月美国平均工资稳步增长，连续3个月同比增幅在2%以上，且去年同期基数也并不低，人工成本必然提振通胀数据。同时，由于美燃油8月 合约在本月已经录得约5%的涨幅，交通成本的大幅提升也会推升物价指数。因此，本月美国CPI若没有明显脱离预测值，那么将是2012年10月以来的最高通胀值，且在最近两年中首次出现连续3个月同比2%以上的涨幅。
根据上述逻辑，白银的投资价值将逐步显现，有望重新获得对冲基金的青睐。
COMEX持仓结构奠定大反弹基础
白银的持仓结构也是目前值得关注的问题。
第一，截至6月17日，COMEX白银总持仓量为16.46万手，创下最近6年的新高。巨量持仓表明市场对该品种关注度极高，多空双方分歧巨大，且隐含着极高的波动率。以持仓的上一个高点为例，2013年4月9日，COMEX白银持仓量突破16万手，之后第3天便发生了贵金属30年罕见的暴跌。第二，白银非商业净多头寸在6月初一度降至1000手之下，这意味着市场看空情绪浓重，但也暗示空头打压之势已经进入强弩之末，难有新空资金入场打压价格。
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